招商證券：弱非農催化美聯儲降息預期加碼

快訊 2025年09月06日 21:30 3 admin

　　來源：招商宏觀靜思錄

　　海外與時政小組

　　張靜靜 ? ?S1090522050003 ? ?首席

　　張岸天 ? ?S1090522070002分析師

　　報告發布時間：2025年9月5日

　　事件

　　2025年9月5日，美國勞工統計局（BLS）發布：2025年8月非農就業人數新增2.2萬人，前值7.3萬人；失業率錄得4.3%，前值4.2%。

　　核心觀點

　　在7月美國非農數據斷層下調之后，8月非農新增數據再度大幅低于預期。由于本周中發布的JOLTS和ADP就業數據均表現疲弱，且海外市場預計BLS將對非農基準修訂數據大幅下修，本期數據發布前已基本確立美聯儲9月降息預期。數據發布后，美債2年期收益率再度下行11BP左右，海外市場開始出現9月降息50BP或連續降息預期，美元指數走弱，經濟基本面降溫壓力帶動美股調整。

　　具體來看：1）8月非農新增2.2萬人，大幅低于市場所預期的7.5萬人。前月數據再度下修，7月非農新增數據從初值的7.3萬人小幅調整至7.9萬人，6月數據再度下修至-1.3萬人，為2020年4月以來首度出現負值。?

　　2）分行業來看，建筑業、制造業、商業服務和政府部門均明顯降溫，教育和醫療服務業以及休閑酒店業為主要支撐。政府部門錄得-1.6萬人（前值0.2萬人），其中聯邦政府降幅擴大至-1.5萬人（前值-1.0萬人），由于BLS此前將持續領取遣散費人員計入就業人數，DOGE減員的滯后影響仍在持續浮現；州政府錄得-1.3萬人（前值-0.5萬人），地方政府錄得1.2萬人（前值1.7萬人）。商業服務錄得-1.7萬人（前值-1.0萬人），臨時支持服務業錄得-1.0萬人（前值-1.0萬人）。建筑業錄得-0.7萬人（前值-0.1萬人）。作為主要支撐項目的教育醫療服務行業增幅出現邊際放緩，錄得4.6萬人（前值7.7萬人）。休閑和酒店業新增有季節性反彈，錄得2.8萬人（前值0.6萬人）。

　　3）從家庭調查口徑數據來看，勞動力市場的供給側出現反彈，勞動參與率在前期連續三個月下降后，小幅升至62.3%（前值62.2%），帶動失業率反彈至4.3%（前值4.2%）。其中，25-54歲壯齡勞動參與率反彈至83.7%（前值83.4%）。8月U3失業率升至4.3%（前值4.2%），覆蓋勞動者范圍最廣泛的U6失業率升至8.1%（前值7.9%），為近兩年來高點水平。分族裔來看，白人失業率走平在3.7%（前值3.7%），亞裔逆勢回落至3.6%（前值3.9%），非裔持續攀升至7.5%（前值7.2%）。

　　4）私人部門平均每周工時錄得34.2小時（前值34.2小時），數據偏弱反映出企業用工需求降溫。時薪增速持續降溫，同比3.7%（前值3.9%），環比0.27%（前值0.33%）。其中，建筑業時薪增速環比漲幅錄得0.6%，公用事業錄得1.2%，結合行業非農新增均為負值的情況來看，價升量減或反映出移民政策變化和勞動力供給減少的影響。本周四發布的美聯儲最新褐皮書亦提及，部分地區反映移民勞動力供給減少，特別對建筑業有明顯影響。

　　由于本周中發布的JOLTS和ADP就業數據均表現疲弱，其中ADP新增就業人數降至5.4萬人（前值10.6萬人），美債2年期收益率在非農數據發布前已現下行，美聯儲9月降息25BP預期基本確立。另外，在9月9日BLS將發布非農基準修訂數據，對此美聯儲理事沃勒在8月28日發言中已提及此次基準修訂或將每月非農新增數據下修6萬個左右，海外市場對就業數據疲弱和下修已有較充分預期。

　　本期非農數據發布后，美債2年期收益率再度下行11BP至3.47%附近水平，海外市場開始出現美聯儲9月降息50BP或連續降息的預期。美元指數下行至97.5，英鎊和日元貶值壓力明顯緩解。經濟基本面降溫壓力帶動美股小幅調整，其中道指調整0.7%至45300點附近。

招商證券：弱非農催化美聯儲降息預期加碼