2025年港股增發專題：蔚來汽車40億增發為今年第六大再融資項目 高折扣增發難掩困境 盈利目標遭市場質疑
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? ? ? 出品：新浪財經上市公司研究院
? ? ? 作者：喜樂
? ? ? 2025年香港資本市場迎來顯著回暖，截至前8個月，港股IPO融資規模達1329億港元，創下近4年新高，較2024年全年規模提升50%。更值得關注的是，同期港股增發市場表現更為強勁——募資規模達1905億港元，不僅遠超IPO融資規模，更較2024年全年增發規模增長3.8倍，單項目平均募資規模達11億港元，成為推動港股市場活躍度的核心力量之一。
? ? ? 在增發前十大項目中，同屬汽車產業鏈的蔚來汽車與地平線機器人呈現出鮮明對比：前者因業績疲軟、模式瓶頸深陷融資與股價的雙重壓力，后者則憑借基本面韌性實現上市后快速再融資，折射出不同企業在資本市場的認可度差異。
? ? ? 蔚來汽車40億增發為今年第六大再融資項目 高折扣增發難掩困境 盈利目標遭市場質疑
? ? ? 作為2025年港股第6大增發項目，蔚來汽車3月完成的40.3億港元閃電配售，以9.5%的發行折扣成為年內25億港元以上規模增發中折扣最高的案例，這一數據背后是市場對其持續虧損與模式瓶頸的擔憂。
? ? ? 從行業對比看，蔚來的盈利表現已明顯落后于同行：理想汽車2023年已實現全年盈利，零跑汽車2024年四季度扭虧，小鵬汽車凈虧損持續收窄，而蔚來2025年上半年凈虧損仍達120億元，同比擴大16%。其核心癥結在于重資產的換電模式——雖能提升用戶體驗，但高額的換電站建設、電池儲備成本持續侵蝕利潤，導致其成為“蔚小理”中募資最多（累計813億港元）卻利潤率最差的企業。
? ? ? 頻繁融資與股價承壓形成惡性循環。自2018年美股上市以來，蔚來通過增發、可轉債等方式在港美股合計募資11次，融資頻率與規模均居新勢力首位，但港股股價自2022年3月上市后持續下行。本次增發后，股價未能扭轉頹勢，進一步反映市場對其“融資-燒錢-再融資”模式的審慎。
? ? ? 面對壓力，蔚來創始人李斌提出目標：三季度將交付8.7-9.1萬臺車，實現218.1億元-228.8億元收入，均創歷史新高；此外更是要在2025年四季度實現盈利。但多家機構指出，在換電成本未有效下降、新能源汽車價格戰持續的背景下，這一目標可行性存疑。本次募資擬投入智能電動汽車技術研發與資產負債表強化，但資金能否打破盈利僵局，仍需時間驗證。
? ? ? 地平線機器人上市一年內再融資47億為第四大再融資項目 技術壁壘與賽道紅利支撐強勢表現
? ? ? 與蔚來的掙扎形成鮮明對比，自動駕駛芯片賽道的地平線機器人在港股增發市場展現出強勁韌性。2024年10月，公司以55.9億港元完成IPO登陸港股，不到一年后的2025年6月，又迅速通過閃電配售募資47.2億港元——這一規模不僅接近IPO融資額，更以47.2億港元位列年內港股增發前十大項目第4位，成為資本市場對其短期成長潛力投下的“信任票”。
? ? ? 從融資細節看，地平線的市場認可度體現在多個維度：6.9%的發行折扣雖略高于年內前十大港股增發6.7%的平均水平，但顯著低于蔚來9.5%的高折扣，顯示機構投資者對其估值的認可；而配售完成后，公司股價較發行價已上漲超40%，形成“融資-股價-信心”的正向循環。
? ? ? 這種市場信心的根源，在于地平線清晰的成長路徑。盡管公司2024年扣非后凈虧損23.3億元、2025年上半年凈虧損22.4億元（主要因研發投入高企），但核心指標的亮眼表現足以支撐估值：其一，收入增速超預期，2024年營收同比增幅達65%，2025年上半年延續高增長態勢，同比增幅達67%，主要受益于自動駕駛芯片量產交付量的快速提升；其二，中高階自動駕駛芯片已實現多項技術突破，2025年上半年同比增長六倍；其三，客戶合作深度綁定，已與國內外27家OEM（42個品牌）達成合作，累計定點車型超310款；其四：高研發投入強化技術優勢，2025上半年公司研發費用達23億元，同比增長62%，為公司持續提高核心競爭力，進一步夯實公司技術壁壘。
? ? ? 本次47.2億港元募資的投向，更精準錨定了智能駕駛賽道的變革機遇：（1）用于加速業務擴張，重點推進與Bosch、DENSO的深度合作——包括聯合開發多功能攝像頭產品及高速公路輔助駕駛系列，并通過戰略投資下游客戶與生態伙伴深化協作；（2）投入研發升級，聚焦從端到端感知架構向統一模塊端到端架構的技術躍遷，加大云端服務投入以加速Horizon Super Drive（HSD）量產，目前首款搭載HSD的車型已進入量產倒計時；（3）用于公司一般用途。
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