越過山丘 公募打法的變與不變
越過山丘
公募打法的變與不變
在機構看來，本輪行情的結構性特征在于：指數在科技成長主線的引領下持續上行，多數行業擁擠度仍在中等區間，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置，能夠讓已入市的資金源源不斷地找到可交易的機會。一方面，科技成長主線內部不斷向低位方向縱深擴散，消化高位板塊擁擠度的同時也將進一步強化對于主線的共識；另一方面，主線外部的低位板塊可在熱門板塊階段性休整時承接人氣。這會讓行情“多點開花”，在主線引領下各行業、主題機會交替輪動，使市場即便已經歷上行，但總體擁擠度并不太高，行情更具備持續性
◎記者 陳玥
當上證指數站上3800點，機構的資產配置方向開始出現分歧。
對于一部分機構而言，成長方向依然具備足夠的吸引力；也有一部分機構認可再平衡策略，即在收獲了階段性成果之后，從擁擠的賽道轉向稍顯“冷清”的方向是更優的選擇。
機構的共識在于：權益資產的吸引力仍將持續，不同的是上漲之后的應對方式。正如一位績優FOF基金經理所言：“市場的主要風險已由過去幾年的宏觀判斷失誤轉變為中觀行業輪動踏空風險。”如何在板塊輪動的市場環境中找到下一個更優的方向，或將成為三季度乃至年度行情的“勝負手”。
變化：上漲后策略現分歧
8月中旬以來，隨著上證指數穩步上行，機構在收獲階段性成果的同時，市場觀點開始發生一些變化。
在博時基金首席權益策略分析師陳顯順看來，當前A股市場的核心邏輯是政策組合拳驅動資金流入與企業盈利改善的正向循環。他認為，如今市場較大的風險不是下跌而是加速，上漲過快一方面會快速透支未來收益，另一方面容易引發潛在踩踏風險，這都不利于投資者獲取中長期收益。
華夏基金則認為，在交易思路上，近期市場結構性特征較為明顯，高景氣科技賽道領漲，整體估值已處于高位，后續可考慮逐漸兌現科技倉位。
從近期ETF的申贖情況也可一窺端倪。財信證券統計數據顯示，8月18日至22日，股票型ETF凈申購贖回出現明顯分化。具體來看，全市場凈贖回份額為87485萬份，其中上交所旗下ETF凈贖回份額為736090萬份，深交所旗下ETF凈申購份額為648605萬份。財信證券分析稱，不同主題ETF呈現顯著的資金流動分化特征。具體表現為人工智能和金融科技主題ETF持續獲得資金凈流入，反映了市場對該板塊的配置需求，而科創芯片類ETF則面臨較大規模的資金凈贖回，顯示了短期結構性調倉趨勢。
而機構關于上漲和結構性行情的認知，隱藏著對近一年來市場運作的思考。去年三季度以來，結構性輪動愈演愈烈，以被動指數型基金為例，Choice統計數據顯示，截至8月27日，近一年被動指數基金整體凈值增長均值已超50%，其中金融科技主題產品上漲最多，漲幅最高達180%左右，多只主題產品如北證50、創新藥、科創芯片、云計算、人工智能等漲幅均在100%以上。而榜單的另一頭，電力、酒、能源、食品等主題產品漲幅均在10%以下，個別產品還呈現負收益，榜單頭尾相差185個百分點。
事實上，主動權益類基金在近一年收獲頗豐。同源統計數據顯示，截至8月27日，近一年主動股票型基金和偏股混合型基金的平均收益分別為47.56%和46.64%，凈值負增長的產品僅10只左右。但分化也較為明顯，榜單頭尾業績相差266個百分點。拉長時間線來看，過去3年，主動股票型基金和偏股混合型基金的平均收益均回正，分別為5.3%和2.3%，這標志著主動權益類基金已填平了近3年的“坑”，開始累積正收益。
應對：再平衡方向與方法
隨著行情持續，怎樣去判斷和應對后市的變化和方向，這是擺在專業投資者面前的一道考題。對此，機構人士有著不同的看法。
不少機構依舊高度認可科技成長賽道的邏輯。泓德基金表示，當前A股市場在流動性寬松和交投情緒回暖的推動下上漲，科創板表現尤為突出，原因在于，隨著人工智能步入快速發展階段，半導體產業正在改寫游戲規則。華安基金也表示，成長型創新企業依然是這輪行情的核心。以創業板50指數為例，截至8月22日，當前估值為39.11倍，處于近10年35.95%分位，該指數聚焦科技成長屬性的龍頭企業，整體投資價值相對仍較高。
也有部分機構傾向于從擁擠的賽道轉向稍顯“冷清”的方向。華夏基金表示，A股中長期走好的邏輯暫未變化，市場不具備整體下跌的基礎。目前，除少數科技賽道外，A股整體估值依然具備性價比，因此后續一旦出現波動，可通過高低切換進行應對。
機構人士對于權益資產的看好已成為共識。在最新公布的基金中期報告中，鵬華易選積極3個月持有期混合型FOF基金經理鄭科表示，下半年權益市場有望將新質生產力行情演繹得更為充分，而固定收益和紅利策略的波動可能加劇。因此，在大類資產配置上超配中國權益資產、黃金，低配美股和固定收益資產。
民生加銀基金經理代宏坤表示，與二季度末相比，當前看好成長板塊的大方向沒有變化，就權益資產的配置方略而言，適度加大了成長板塊的配置比重以提升組合彈性，但短期內在成長板塊上行時會做適度的風格再平衡操作。
展望：輪動中的機遇與挑戰
如何在板塊輪動的市場環境中找到下一個更優的方向，或將成為三季度乃至年度行情的“勝負手”。
對此，華夏基金認為，目前科技賽道中港股科技股具備補漲可能性，非銀、周期、新能源等具備邏輯支持的方向整體估值也不貴，以銀行為代表的紅利、消費近期在持續調整后企穩，可以作為后續配置方向。
博時基金表示，配置方面看好三個方向的投資機會：一是券商、保險和銀行等大金融板塊；二是產業趨勢明確的芯片、AI方向；三是受益于“反內卷”政策的周期品方向。博時基金認為，盡管當前沒有看到上游資源價格的回升，但是隨著“反內卷”政策的推進和經濟的穩步復蘇，低估的周期品方向值得關注。
代宏坤繼續看好電子板塊中期的表現，但須警惕短期漲幅過大累積的風險。此外，更看好消費板塊明年的機會。
興證研究認為，本輪行情的結構性特征在于：指數在科技成長主線的引領下持續上行，多數行業擁擠度仍在中等區間，并且仍有一些板塊處在擁擠度較低的位置，能夠讓已入市的資金源源不斷地找到可交易的機會。一方面，科技成長主線內部不斷向低位方向縱深擴散，消化高位板塊擁擠度的同時也將進一步強化對于主線的共識；另一方面，主線外部的低位板塊可在熱門板塊階段性休整時承接人氣。這會讓行情“多點開花”，在主線引領下各行業、主題機會交替輪動，使市場即便已經歷上行，但總體擁擠度并不太高，行情更具備持續性。
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