穩(wěn)定幣 是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”新選項(xiàng)嗎？
01
穩(wěn)定幣的核心種類及特征
穩(wěn)定幣是一種以特定資產(chǎn)（如法幣、商品或加密資產(chǎn)）為價(jià)值錨定物的加密貨幣，以維持幣值相對穩(wěn)定，通常與美元1：1掛鉤。和傳統(tǒng)美元相比，穩(wěn)定幣的優(yōu)勢在于基于區(qū)塊鏈、24/7交易、跨境流動效率高，為加密貨幣市場提供一個(gè)相對穩(wěn)定的價(jià)值儲存和交易媒介，成為加密經(jīng)濟(jì)體系的“血液”。根據(jù)抵押物對象和價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的不同，穩(wěn)定幣可以分為三種類型：鏈下資產(chǎn)抵押型、加密資產(chǎn)抵押型、算法型。
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穩(wěn)定幣的歷史發(fā)展和規(guī)模
2014年，首個(gè)主流穩(wěn)定幣USDT發(fā)行，錨定1：1美元儲備，首創(chuàng)法幣通道型穩(wěn)定幣模型。2017-2021年，DeFi（去中心化金融）興起催生鏈上穩(wěn)定需求，穩(wěn)定幣市場開啟初步增長期；2018年，Circle和Coinbase聯(lián)合推出USDC，成為當(dāng)前第二大市值穩(wěn)定幣。2022-2023年，算法穩(wěn)定幣UST崩盤，硅谷銀行暴雷牽連USDC幣值大幅下跌等事件爆發(fā)，穩(wěn)定幣市場進(jìn)入危機(jī)重整期，美國國會啟動《穩(wěn)定幣法案》討論。2024年至今，隨著場景拓寬至跨境支付等領(lǐng)域，穩(wěn)定幣市場再次迎來高速增長。當(dāng)前穩(wěn)定幣總規(guī)模約2500億美元，其中USDT、USDC占據(jù)近90%的主導(dǎo)地位。
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全球監(jiān)管競賽開啟，積聚“信任共識”
2025年5月19日，美國《天才法案》（GENIUS Act）的出臺，標(biāo)志著加密資產(chǎn)監(jiān)管的重大轉(zhuǎn)折，其核心是通過規(guī)范穩(wěn)定幣發(fā)行，重塑比特幣等加密貨幣的生態(tài)地位，并強(qiáng)化美元霸權(quán)。香港同步推出《穩(wěn)定幣條例草案》，中國推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用，競爭數(shù)字貨幣基礎(chǔ)設(shè)施主導(dǎo)權(quán)。《天才法案》的核心內(nèi)容來看，強(qiáng)制掛鉤美元資產(chǎn)，要求所有穩(wěn)定幣發(fā)行方必須1：1持有美元現(xiàn)金或短期美國國債作為儲備資產(chǎn)，并禁止生息功能。此外，發(fā)行方需獲得聯(lián)邦或州監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，接受定期審計(jì)的監(jiān)管，并明確監(jiān)管對象明確為“中心化服務(wù)商”，而DeFi生態(tài)的參與者如協(xié)議開發(fā)者、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營商等被豁免，避免扼殺去中心化創(chuàng)新。
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穩(wěn)定幣是法幣與加密貨幣的核心橋梁
在加密貨幣市場，穩(wěn)定幣扮演著比特幣交易的“基礎(chǔ)設(shè)施”角色，超過90%的比特幣交易通過USDT/USDC結(jié)算，大幅降低兌換成本和摩擦。風(fēng)險(xiǎn)屬性來看，穩(wěn)定幣因錨定美債，被賦予“避險(xiǎn)資產(chǎn)”標(biāo)簽。而比特幣仍保持高波動性和去中心化屬性，但受益于穩(wěn)定幣的流動性擴(kuò)張。從持有目的來看，穩(wěn)定幣的幣值穩(wěn)定，可以發(fā)揮交易價(jià)值。而比特幣的持有動機(jī)多為持幣獲利，側(cè)重投資價(jià)值。美國《天才法案》通過后，合規(guī)穩(wěn)定幣或?qū)楸忍貛盘峁└€(wěn)定的流動性入口，吸引傳統(tǒng)資金進(jìn)入加密市場。
05
穩(wěn)定幣、美元、美債之間有何關(guān)系？
鞏固美元霸權(quán)與美債需求是美國《天才法案》的重要戰(zhàn)略意圖。一方面，穩(wěn)定幣成美債“自動售貨機(jī)”。從掛鉤機(jī)制來看，USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣背后的儲備資產(chǎn)大部分是短期美國國債。穩(wěn)定幣資金流入增加短期美債需求，從而壓低短期美債收益率。相反，當(dāng)穩(wěn)定幣資金流出時(shí)則推高收益率，或削弱美聯(lián)儲通過短端利率調(diào)節(jié)金融環(huán)境的能力。極端情況下，若發(fā)生穩(wěn)定幣擠兌，發(fā)行方拋售美債可能擾亂全球債市。此外，穩(wěn)定幣帶來的美債購買力或緩解美國財(cái)政赤字壓力，但由于相對于36萬億的美債來說規(guī)模有限且僅作用于短債，而現(xiàn)在美債供需矛盾主要體現(xiàn)在長債端，對美債市場整體影響較小。另一方面，穩(wěn)定幣是美元霸權(quán)鏈上延伸。全球83%穩(wěn)定幣掛鉤美元，將數(shù)字貨幣與美信用綁定，拓展美元和美元資產(chǎn)的使用邊界，吸納非美元資金，強(qiáng)化美元的全球主導(dǎo)地位。但穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力可能導(dǎo)致6.6萬億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系，削弱其吸儲信貸能力，對中小銀行沖擊尤甚，或?qū)е旅绹y行整體估值承壓。
06
現(xiàn)實(shí)矛盾：美債自身信用風(fēng)險(xiǎn)攀升，避險(xiǎn)屬性似乎受到質(zhì)疑
歷史經(jīng)驗(yàn)而言，美債因美國國家信用背書，曾被視作終極避險(xiǎn)資產(chǎn)。穩(wěn)定幣因錨定美債，被賦予“避險(xiǎn)資產(chǎn)”標(biāo)簽。但現(xiàn)實(shí)中美債因利率飆升和債務(wù)/GDP超100%，自身信用風(fēng)險(xiǎn)攀升，黃金等替代資產(chǎn)受到追捧的背景下，美債的避險(xiǎn)屬性似乎受到質(zhì)疑。若美債信用持續(xù)惡化，穩(wěn)定幣將面臨“抵押資產(chǎn)貶值→信任崩塌→脫錨”的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，最終暴露其非避險(xiǎn)本質(zhì)，其兌付危機(jī)可能蔓延至整個(gè)加密生態(tài)。
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穩(wěn)定幣也有避險(xiǎn)屬性？實(shí)則是逃離波動性
在加密市場體系內(nèi)，穩(wěn)定幣體現(xiàn)出“避風(fēng)港”的核心功能。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)比特幣暴跌時(shí)，交易者會將資產(chǎn)兌換為USDT或USDC以避險(xiǎn)。這種“避險(xiǎn)”實(shí)則是逃離波動性，而非真正的絕對安全。穩(wěn)定幣發(fā)行公司本質(zhì)上承擔(dān)了部分傳統(tǒng)銀行吸收公眾流動性并承諾隨時(shí)兌付的職能，卻未受到同等嚴(yán)格的資本和風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管，或存款保險(xiǎn)體系約束。一旦出現(xiàn)大規(guī)模贖回或市場信心危機(jī)，可能引發(fā)“脫錨”和擠兌等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，2022年5月LUNA暴雷，UST流動性短暫下降，引發(fā)UST大規(guī)模贖回，導(dǎo)致其與美元的兌換比例偏離了1美元，進(jìn)而引發(fā)市場恐慌效應(yīng)。UST集中擠兌疊加LUNA拋壓劇增的“死亡螺旋”之下，短短一周之內(nèi)，LUNA/UST市值從巔峰的500億美元暴跌至接近零。
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穩(wěn)定幣對黃金價(jià)格會帶來沖擊嗎？
本輪金價(jià)上行源于2022年與美債實(shí)際收益率脫錨，在“去美元化”下因美元信用弱化獨(dú)立上漲。但穩(wěn)定幣興起或強(qiáng)化美元“數(shù)字錨”，其以美債為底層資產(chǎn)，規(guī)模擴(kuò)張需增持美債修復(fù)美元信用，并可能分流新興市場黃金需求。不過，穩(wěn)定幣對金價(jià)實(shí)際影響有限，一方面，監(jiān)管限制其應(yīng)用，各國態(tài)度不一且法案落地存疑；另一方面，中心化信任基礎(chǔ)存風(fēng)險(xiǎn)，脫錨事件或致資金轉(zhuǎn)向黃金。體量上來看，當(dāng)前穩(wěn)定幣市值僅為黃金百分之一，或難以撼動黃金儲備地位。黃金的“去美元化”敘事與美元穩(wěn)定幣的“強(qiáng)化美元霸權(quán)”、“數(shù)字美元化”形成對沖，中長期或仍由主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)。展望未來，貿(mào)易摩擦、美國高通脹與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未消的背景下，黃金仍為抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心避險(xiǎn)資產(chǎn)。
（文章來源：富國基金）
（原標(biāo)題：穩(wěn)定幣，是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”新選項(xiàng)嗎？）
標(biāo)簽： 避險(xiǎn) 選項(xiàng) 資產(chǎn)
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