大摩：維持華潤(rùn)啤酒“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)34港元

快訊 2025年06月11日 16:00 22 admin

　　摩根士丹利發(fā)布稱(chēng)，華潤(rùn)啤酒（00291）在4-5月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量正增長(zhǎng)，與2025年1-5月的銷(xiāo)售趨勢(shì)一致，公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)通過(guò)“三精”舉措進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34港元。管理層預(yù)計(jì)，由于需求疲軟且基數(shù)較高，今年白酒業(yè)務(wù)收入仍將面臨壓力，公司會(huì)努力避免虧損和減值。

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　　按產(chǎn)品（年初至今）：1）喜力持續(xù)強(qiáng)勁，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超20%；2）超級(jí)X年初至今銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)約10%；3）老雪和阿姆斯特爾銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超50%；4）雪花純生銷(xiāo)量同比個(gè)位數(shù)下滑。

　　按地區(qū)：公司強(qiáng)調(diào)廣東地區(qū)（尤其是深圳周邊區(qū)域）銷(xiāo)售勢(shì)頭良好。預(yù)計(jì)2025年華東和華南地區(qū)將成為銷(xiāo)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

　　按渠道：據(jù)管理層稱(chēng)，即飲渠道需求仍疲軟，但5月華東和華南部分餐飲市場(chǎng)有小幅改善。公司在夜生活渠道獲得了一定市場(chǎng)份額。即飲渠道銷(xiāo)量在整體銷(xiāo)量中的占比保持穩(wěn)定，與2024年底水平（低于2024年初）一致，約為38-39%。

　　資本支出（Capex）：鑒于喜力銷(xiāo)售強(qiáng)勁，公司計(jì)劃在福建擴(kuò)充喜力產(chǎn)能。2025年還計(jì)劃繼續(xù)在維護(hù)、生產(chǎn)線轉(zhuǎn)型以及白酒業(yè)務(wù)方面進(jìn)行投資。預(yù)計(jì)未來(lái)資本支出將逐步減少。基準(zhǔn)情形采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，假設(shè)加權(quán)平均資本成本（WACC）為11.3%（由3%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、9.1%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得出），終端增長(zhǎng)率為3%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　上行風(fēng)險(xiǎn)：喜力市場(chǎng)份額增長(zhǎng)快于預(yù)期；雪花產(chǎn)品成功高端化；原材料價(jià)格下降。

　　下行風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求持續(xù)疲軟；家庭消費(fèi)渠道市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲。

標(biāo)簽：華潤(rùn) 目標(biāo)價(jià) 港元