潤田礦泉水“曲線上市”：ST聯合發起收購區域龍頭困守與資本市場突圍

快訊 2025年05月19日 20:30 27 admin

　　潤田礦泉水的資本化路徑堪稱曲折。這家成立于1994年的江西本土品牌，曾因2007年獲得軟銀賽富2億元A輪投資而引發關注，但此后因股權結構調整逐漸轉向國資控股。2023年完成兩期上市輔導后，受消費類IPO審核趨嚴影響，潤田實業最終選擇通過借殼ST聯合（維權）（原國旅聯合）實現“曲線上市”。

　　此次交易的實質是江西省國資委主導的“左手倒右手”式資產騰挪。ST聯合與潤田實業實控人均為江西省國資委，交易對手方江西邁通（持股潤田51%）系ST聯合控股股東江旅集團全資子公司。通過發行股份及現金支付方式收購潤田75.7%股權（邁通51%+潤田投資24.7%），既為連續虧損的ST聯合注入盈利資產以規避退市風險（2024年營收3.65億元、虧損6370萬元，逼近退市紅線），又為潤田實業打通資本市場通道，形成“國資閉環”運作。

　　區域龍頭困守，瓶裝水紅海難突圍

　　盡管潤田自稱“全國布局10大生產基地、覆蓋22個省級市場”，但其核心競爭力仍局限于江西本土。550ml純凈水25年未漲價（1元/瓶），成為江西市場滲透率超50%的“國民水”，但全國份額不足1%。高端產品“潤田翠”雖以富硒水源為賣點，2022-2024年蟬聯含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價在農夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

　　行業格局的固化更讓潤田舉步維艱。2023年包裝飲用水市場前五名（農夫山泉23.6%、怡寶18.4%）已占據58.6%份額，中小品牌生存空間被極致壓縮。潤田近三年營收結構顯示，省外市場拓展緩慢，核心收入仍依賴江西及周邊省份。中國食品產業分析師朱丹蓬指出，潤田市占率持續下滑，即便上市也難以扭轉與頭部企業的實力差距。

　　未來挑戰：資本賦能與市場現實的博弈

　　此次重組雖帶來短期利好（公告當日ST聯合漲停），但長期存多重隱憂：

　　業務協同難題：ST聯合主業為數字營銷與旅游運營，與快消品渠道管理、品牌建設存在基因差異，整合效果存疑。

　　競爭壁壘薄弱：潤田水源地分散（十大基地）、渠道下沉至三四線市場的策略，難以支撐高端化轉型所需的品控與品牌溢價。

　　監管風險懸頂：ST聯合2024年因虛增利潤642萬元被立案調查，雖不構成重組障礙，但可能引發交易所對交易合規性的嚴格審查。

　　資本化實效存疑：參考同屬國資背景的泉陽泉（600189.SH），上市后市盈率長期低于20倍，顯示資本市場對區域性水企估值保守。

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