中信建投：光伏報表端底部已現 關注產能出清及上游去庫進度
智通財經APP獲悉，中信建投發布研報稱，從2024年年報及2025年一季報情況來看，光伏行業盈利能力明顯回落。但當前光伏行業報表端底部已經出現，四季度大量固定資產減值以及一季度東南亞雙反影響已體現至報表，預計盈利能力進一步惡化概率較小。從產能端來看，行業擴產意愿受低盈利影響已明顯下降，固定資產增速預計未來一年將大幅回落，但存量產能仍明顯高于需求。行業后續需要重點關注上游去庫以及產能出清進度。目前電池環節仍存在一定技術迭代，現金緊張的企業后續無法進行TOPCon改造升級或者BC產能建設，無法進行升級的TOPCon產能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現電池環節的產能出清。
中信建投主要觀點如下：
從年報&一季報來看，光伏報表端底部已現
自2023年以來，光伏產業鏈價格持續回落，2024Q3已基本見底。但部分環節（組件等）由于訂單簽訂到確收具有一定周期，導致企業報表端盈利見底滯后于訂單價格。而從年報及一季報情況來看，該行認為光伏企業報表端盈利底部已基本出現，Q4計提大量減值，且Q1東南亞雙反影響已體現至報表，預計后續報表進一步惡化概率較小。
行業擴產意愿大幅回落，資本開支大幅下降
今年由于供需顯著失衡+盈利承壓，光伏企業更加重視現金流，因此從2024Q1開始就顯著降低了資本開支力度，當前繼續維持該策略，往年資本開支相對較多的組件、電池、硅片、硅料、玻璃企業上半年資本開支均顯著下降。
行業目前處于周期底部，后續應重點關注上游庫存去化以及行業產能出清進度
從財務指標來看，光伏行業盈利能力已處于歷史低分位，但目前存量產能過剩壓力仍然較大。硅料作為光伏行業“周期之母”，其供需及價格對行業整體供需影響較大。而硅料庫存目前大約4-5個月，庫存壓力較大。假設2025-2026年硅片產量分別為700、840GW，預計硅料庫存將在2026年上半年回到1個月以內。中期維度下，部分現金緊張的企業后續無法進行TOPCon產能升級或者BC產能建設，無法進行升級的TOPCon產能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現電池環節的產能出清。
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